华力网从A到H：政策协同下港股IPO生态重构

　　在A股IPO审核趋严与市场流动性承压的背景下，2025年港股市场正成为中资企业跨境融资的主战场。Wind数据显示，截至5月13日，今年以来港股股权融资规模达1463.42亿港元，同比大增321.96%。其中，IPO融资额为234.72亿港元，同比增长198.33%。

　　中国证券报记者调研发现，在境内外政策协同支持下，具备跨境一体化运营能力的头部中资券商正加速深化港股IPO战略布局。依托两地市场资源禀赋与全业务链协同优势，这些机构充分发挥跨境服务专长，深度参与港股发行生态重塑，为企业提供专业化境外融资解决方案，助力中资企业把握全球资本市场机遇，推动企业高质量发展。

　　政策与产业共振港股IPO改革红利加速释放

　　近年来，中国证监会与港交所推出一系列合作措施和制度改革，为内地企业赴港上市提供了更加便利的环境，同时也为中资投行在项目执行中提升效率创造了条件。记者了解到，中国证监会近年推出“五项对港合作措施”，明确支持内地企业赴港上市。港交所方面，审核流程的优化（如缩短问询周期）叠加FINI结算平台的推出，令港股IPO时间表明显提速，且更具确定性。在新股认购阶段，FINI平台可提升新股市场的结算效率，降低相关市场风险。港交所《上市规则》新增18A和18C章节，为生物科技公司和特专科技公司开辟了上市通道，且允许未盈利企业上市，显著拓宽了客户池。此外，港交所还特别针对“先A后H”赴港上市企业开辟快速通道。

　　“政策组合拳正在深刻重塑港股市场的核心竞争力。”招商证券国际有限公司相关负责人表示，境内监管机构推出的“5项对港合作措施”等系列政策，通过简化备案程序、放宽资金跨境流动限制等实质性举措，与港交所的制度改革形成强大协同效应，共同构建了一个更具包容性和确定性的监管生态。这种“境内政策支持+国际标准运作”的独特模式，不仅显著提升了港股市场对内地企业的吸引力，更在全球资本市场中打造出独具特色的“中国方案”：既保留国际金融中心的制度优势，又充分对接内地经济发展需求。

　　据招商证券国际介绍，在当前A股与港股市场差异化发展的背景下，中资投行正积极构建“双轨协同、优势互补”的业务布局策略。凭借对两地资本市场的深刻理解，中资投行可以基于企业的行业属性、发展阶段和国际化程度，提供定制化的上市路径规划：对于符合A股定位的优质企业，中资投行的母公司充分发挥本土优势，提供全流程的上市服务；对于具备国际业务布局或特殊架构的企业，专业的港股团队则能够提供全方位的港股上市解决方案。此外，依托境内外一体化团队的强大协同能力，中资投行亦可以灵活设计“A+H两地上市”或“先H后A”等方案，更好地覆盖客户需求。

　　中泰国际证券有限公司相关负责人表示，今年港股IPO市场的爆发式增长是政策支持与行业热点共振的结果。一方面，港交所上市制度改革使得上市门槛有所降低。18C机制打破传统盈利要求华力网，以研发投入、技术壁垒等指标作为核心审核标准；2024年9月进一步下调市值门槛：已商业化企业从60亿港元降至40亿港元，未商业化企业从100亿港元降至80亿港元，使大部分“独角兽”企业符合上市条件；下调SPAC并购交易的最低独立第三方投资额，并明确第三方投资者独立性认定标准，为硬科技企业通过SPAC快速上市提供便利；IPO FINI制度通过重构结算流程、优化资金管理和提升市场效率，全方位强化了港股IPO的吸引力与竞争力。

　　另一方面，内地政策对“新质生产力”战略扶持，明确支持人工智能、半导体、新能源等硬科技领域，不仅为硬科技企业提供了研发资金，还促使企业通过港股IPO加速产业化进程。

　　此外，随着AI大模型商业化落地和云计算需求爆发，国内互联网巨头加码AI基础设施建设。在技术突破与估值重构双重逻辑催化下，港股市场AI芯片、机器人、高端制造等领域的企业正成为资金关注的焦点。随着全球化竞争加剧，港股的国际资本流动优势正日益成为科技企业吸纳海外战略投资的关键助力。

　　重塑港股市场定价模式和发行服务生态

　　记者在采访中了解到，近年来，中资投行在资源分配方面进行了相应调整，纷纷建立起完善的跨境协同工作组，整合A股和港股的专业力量，确保为客户提供无缝衔接的境内外上市服务。针对港股市场扩容的机遇，中资投行也同步扩充了香港团队规模，重点引进具有先进案例实操经验的专业人才，为不同类型的企业提供最具价值的上市解决方案。

　　华泰证券相关业务负责人对记者表示，近十年来，华泰证券坚定推进国际化战略，打通各业务链境内外服务通道，目前已经发展成为中资投行出海业务中的头部机构，是港股IPO市场中最活跃的投行之一。

　　在招商证券国际看来，随着中资投资者在香港资本市场影响力的提升，中资投行逐渐展现出区别于传统国际大行的独特竞争优势，这种优势植根于对中国企业和投资者的双重深入理解，正在重塑香港市场的定价模式和发行服务生态。

　　“对内地企业的深度理解是中资投行的核心竞争优势之一。”招商证券国际上述相关负责人表示，相较于国际投行，中资投行更擅长解读中国特色的商业模式和政策环境对企业价值的影响。中资投行的优势还体现在估值方法论的创新上：传统国际投行通常采用相对估值法(如PE、PB等)和DCF模型，这些方法在面对高成长但暂未盈利的内地企业时往往显得僵化。相比之下，中资投行更善于开发贴合中国企业特点的估值框架，如针对互联网平台的用户价值分析、针对生物科技公司的管线估值模型等。中资投行在协调发行人与投资者预期方面也展现出更强的文化适配性。

　　此外，中资投行与境内投资者群体建立的紧密关系使其具备更好的双向服务能力。经过多年积累，中资投行已建立起覆盖保险资管、公募基金、私募机构及高净值客户的完整销售网络，对这些投资者的决策流程、风险偏好和配置需求有着精准把握。与此同时，在外资投行裁员的大背景下，外资投行人才流向中资投行，带来外资销售资源。综合来看，中资投行能够触达境内外投资者，从而在发行阶段给内地企业最大助力。同时，因对中外资投资者都有充分接触，中资投行可以充分了解投资者的偏好后，对内地发行人进行充分教育，从而将双方的需求全面拉近，最终达成全面市场化地撮合交易。

　　破发困局求解：基石绑定、绿鞋机制与错峰发行组合施策

　　据德勤此前预测，未来将有更多A股上市公司、内地龙头企业、在美上市的中概股赴港上市，港股市场2025年融资规模将达到1300亿港元至1500亿港元。面对这一历史性机遇，中资投行正加大在重点行业的布局力度，通过构建垂直化行业研究体系，聚焦细分赛道价值挖掘。

　　“招商证券国际积极跟进重点行业各细分赛道，与长期投资人、产业投资人、各类IPO活跃基金等保持密切沟通，协同集团内的直接投资或资产管理单位，联动A股、港股团队，已落地多个Pre-IPO及IPO项目，锁定数个潜在项目标的。”招商证券国际上述相关负责人表示，公司港股研究团队紧密跟进各国政策动向，判断行业潜在风向，深度跟踪超过80家港交所上市公司，与覆盖跟踪的上市公司建立了长期稳定的互信关系。

　　值得关注的是，Wind数据显示，2024年港股市场共有70只新股上市，其中首日股价表现明显分化（42只收涨，3只平盘，25只破发），首日破发率达35.7%，远高于A股市场新股首日破发率。在此背景下，如何助力赴港上市企业平衡市场热度与风险管控，成为投行在跨境资本运作中需要关注的核心议题。

　　“中资投行需综合运用定价策略、投资者管理、制度工具及合规手段，帮助企业在港股市场平衡市场热度与风险防控。”招商证券国际上述相关负责人表示，具体而言，应优化定价策略，避免估值泡沫，动态调整发行节奏；强化投资者结构管理，通过引入长线基石投资者实现长线资金绑定，同时优化国际配售比例；充分利用制度工具与合规手段，设置绿鞋机制，遵守香港证监会新规；提升信息披露与基本面透明度；谨慎选择行业赛道，规避高风险行业及监管雷区，避免旧股配售与复杂股权结构。

　　中泰国际上述相关负责人认为，对投行而言，首先要强化定价权，可联合国际投行进行跨境估值对标，避免“孤岛定价”；发行节奏管理方面，投行应紧密监测公开发售及国际配售的超购倍数，错峰发行，避免超购百倍引发流动性虹吸；后市流动性支持方面，做市商应保障首月成交额，并通过超额配售稳定股价，引导企业上市后释放订单、研发进展等利好信息。对企业而言，除理性定价、优化投资者结构外，还可通过港元+人民币双币种发行，利用外汇衍生品锁定募资额汇率风险，行业方面聚焦政策支持的AI、新能源等高热度赛道，规避敏感行业，强化ESG披露以吸引国际资金。

　　华泰证券上述相关业务负责人认为，作为全球最成熟的资本市场之一，港股市场新股发行是否破发通常受到地缘政治、全球经济周期、市场环境与流动性、监管发行规则调整、发行标的质量、投资人预期等多方面因素影响。发行人及承销商应时刻关注这些因素的变动，加强对市场趋势的分析和风险评估华力网，制定合理的发行策略，降低破发风险，在确保企业融资目标实现之外亦保障股东权益。

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